文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求二婚和剩女哪个干净，女性生理需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行(xíng)业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zh二婚和剩女哪个干净，女性生理需求ǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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