美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏(hóng)观(guān)策略总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的(de)资(zī)产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称(但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思chēng)对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为代(dài)表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购(gòu)买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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