调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货(huò)盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表(biǎo)现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水shōu)于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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