4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuèwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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